张婉莹系 严牌股份: 浙江严牌过滤时候股份有限公司2024年度追踪评级论述

浙江严牌过滤时候股份有限公司         编号：信评委函字[2024]追踪 3501 号                   浙江严牌过滤时候股份有限公司                           声 明 ?   本次评级为请托评级，中诚信国际偏执评估东说念主员与评级请托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动零丁、     客不雅、公正的关联联系。 ?   本次评级依据评级对象提供或还是发达对外公布的信息，以偏执他凭证监管规章相聚的信息，中诚信国际按照关联     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关联信息的正当性、真确性、完好性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及面容东说念主员履行了尽责拜谒和诚信义务，有充分事理保证本次评级解雇了真确、客不雅、公正的原则。 ?   评级论述的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级设施作念出的零丁判断，未受评级请托     方、评级对象和其他第三方的侵扰和影响。 ?   本评级论述对评级对象信用气象的任何表述和判断仅四肢关联决策参考之用，并不料味着中诚信国际本质性建议任     何使用东说念主据此论述遴选投资、假贷等交往行动，也弗成四肢任何东说念主购买、出售或执有关联金融产物的依据。 ?   中诚信国际不合任何投资者使用本论述所述的评级终结而出现的任何亏本负责，亦不合评级请托方、评级对象使用     本论述或将本论述提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。 ?   本次评级终结自本评级论述出具之日起成效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按时     或不按时对评级对象进行追踪评级，凭证追踪评级情况决定保管、变更评级终结或暂停、隔断评级等。 ?   凭证监管要求，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本     论述的行动，中诚信国际不承担任何包袱。                                    中诚信国际信用评级有限包袱公司                         浙江严牌过滤时候股份有限公司  本次追踪刊行东说念主及评级终结                 浙江严牌过滤时候股份有限公司            A+/踏实  本次追踪债项及评级终结                  “严牌转债”                    A+                               凭证国际旧例和驾驭部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪  追踪评级原因                               评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。                               本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于浙江严牌过滤时候股份有限                               公司（以下简称“严牌股份”或“公司”）为国内过滤材料分娩龙头企业，产  评级不雅点                         能具有一定的范畴上风，公司在国内阛阓客户发展较快，与下旅客户设立了长                               期踏实的配合联系等方面的上风。同期中诚信国际也热心到阛阓竞争厉害导致                               公司盈利踏实性不足，应收账款和存货对公司资金形成显着占用、新增产能释                               放及消纳情况值得热心等身分对其谋划和合座信用气象变成的影响。                               中诚信国际以为，浙江严牌过滤时候股份有限公司信用水平在翌日 12~18 个月  评级预测                               内将保执踏实。                               可能触发评级上调身分：公司本钱实力权贵增强，核心业务多元化发展大幅  调级身分                               提高详尽抗风险智力，资源遏抑力及阛阓合位显着提高，盈利智力权贵增强                               且具有执续性，偿债智力权贵提高。                               可能触发评级下调身分：业务范畴执续放松且难以逆转；采购及销售渠说念明                               显受阻，主要客户执续流失，阛阓合位和收入范畴大幅下滑；应收账款和存                               货产生大范畴坏账亏本；盈利智力大幅下滑；债务水平大幅攀升，流动性压                               力进一步加大。                                        正 面    ? 公司为国内过滤材料分娩龙头企业，具有一定的产能范畴上风    ? 公司在国内阛阓客户发展较快，与下旅客户设立了恒久踏实的配合联系                                        关 注    ? 行业聚合度较低，阛阓竞争厉害，公司盈利踏实性一般    ? 部分下旅客户结算周期长，且原材料备货范畴较高，应收账款和存货对公司资金形成显着占用    ? 新增产能开释及消纳情况值得热心 面容负责东说念主：邱校友 xyqiu@ccxi.com.cn 面容组成员：凌 丽 lling@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                           浙江严牌过滤时候股份有限公司 ? 财务概况           严牌股份（团结口径）                    2021                 2022             2023               2024.3/2024.1~3 钞票整个（亿元）                                       13.21                15.35            15.02                  15.14 通盘者权利整个（亿元）                                     9.81                 9.67             9.90                  10.06 欠债整个（亿元）                                        3.40                 5.68             5.12                    5.08 总债务（亿元）                                         2.12                 4.25             4.14                    4.11 生意总收入（亿元）                                       7.09                 7.54             7.21                    1.71 净利润（亿元）                                         0.82                 0.64             0.67                    0.15 EBIT（亿元）                                        0.93                 0.53             0.67                       -- EBITDA（亿元）                                      1.10                 0.79             0.96                       -- 谋划行为产生的现款流量净额（亿元）                               0.71                -0.30             1.09                    0.05 生意毛利率（%）                                       27.80                24.41            31.15                  32.09 总钞票收益率（%）                                       9.07                 3.74             4.39                       -- EBIT 利润率（%）                                    13.13                 7.09             9.25                       -- 钞票欠债率（%）                                       25.74                37.00            34.08                  33.56 总本钱化比率（%）                                      17.80                30.53            29.46                  28.98 总债务/EBITDA（X）                                   1.92                 5.40             4.30                       -- EBITDA 利息保障倍数（X）                               16.25                23.93            22.82                       -- FFO/总债务（X）                                      0.52                 0.23             0.29                       -- 注：1、中诚信国际凭证严牌股份提供的其经中汇管帐师事务所（脱落普通结伙）审计并出具圭臬无保钟情见的 2021~2023 年度审计论述及未经 审计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021 年财务数据遴选 2022 年审计论述期初数，2022 年财务数据遴选 2023 年审计论述期初数，2023 年财务数据遴选 2023 年审计论述期末数；2、本论述中所援用数据除越过阐述外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可 比，特此阐述。 ? 本次追踪情况           本次债项    前次债项评                      刊行金额/债项余   债项简称                      前次评级灵验期                                     存续期                      脱落条件           评级终结     级终结                        额（亿元）                                                                                     赔偿利率阐述、回售条  严牌转债       A+       A+                          4.68/4.68      2024/7/10~2030/7/10 款、赎回条件、越过向下                                  出具日                                                                                     修正条件 注：债券余额为 2024 年 8 月末数据。  主体简称            本次评级终结                     前次评级终结                              前次评级灵验期  严牌股份             A+/踏实                      A+/踏实                          2023/5/31 至本论述出具日                     浙江严牌过滤时候股份有限公司 ? 评级模子 注： 诊疗项：过滤行业属于环保行业细分鸿沟，阛阓范畴合座偏小，行业聚合度低且竞争厉害，公司的产能范畴上风俗无法灵验转动为经 生意绩，卑劣需求变化导致的行业波动仍将给公司业务谋划带来较大挑战。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04                                    浙江严牌过滤时候股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际以为，2024 年二季度中国经济呈现出旯旮放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效 应执续开释或将撑执下半年经济旯旮回升，深刻蜕变故意于中恒久经济增长核心的踏实和提高。       详见《2024 年二季度宏不雅经济与政策分析》，论述一语气 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1 业务风险 政策支执下，过滤行业出路广博，但以中低档滤料产物为主的阛阓主体宽敞，阛阓竞争厉害；宏不雅经济 复苏不足预期导致卑劣钢铁、水泥等行业对过滤产物需求不足，过滤产业增长承压。       纺织过滤材料按顾问用鸿沟可分为空气过滤和液体过滤，以针刺无纺和机织工艺为主的过滤材料       在工业鸿沟应用平凡。过滤材料行业的上游原材料主要为丙纶、涤纶、锦纶、芳纶、PPS、PTFE       等化纤产物，过滤材料分娩破费的化纤材料占其分娩成本的 80%掌握，四肢石油的副产物，其生       产成本与石油价钱有较大关联性，2020 年以来石油价钱的波动上起用致化纤产物价钱变化，2023       年，2023 年 WTI 原油着落 8.46%，布伦特原油着落 7.56%。2024 年级首于今，天然国际原油价       格已从低点反弹，但仍处于执续颠簸之中，并未展现出苍劲的上行能源，想到 2024 年原油价钱以       窄幅颠簸为主。     图 1：频年来欧佩克一揽子原油价钱走势（好意思元/桶）                                                   图 2：频年来涤纶 POY 价钱走势（元/吨）           辛勤开端：同花顺，中诚信国际整理                                           辛勤开端：同花顺，中诚信国际整理       过滤材料是工业除尘或液体过滤开发的关键部件之一。频年来，国务院、各省市接踵出台种种清       洁分娩教悔主见和推论决策，对主要沾秽物排放圭臬、浑水废气处理开发新建等提议更高要求。       尽管环保政策对过滤产业带来支执，但 2023 年，我国粗钢产量 10.19 亿吨，保管不变，水泥产量       下，过滤材料行业成长承压。       我国滤料行业合座聚合度不高，阛阓模式以中低档滤料产物为主的国内中小企业较多，合座时候       水平偏低，高级滤料阛阓主要聚合于泰西大型企业，但国内龙头企业正渐渐增多对研发的参加以       提高在高级阛阓产物的竞争力。                    浙江严牌过滤时候股份有限公司     合座来看，在环保趋严和客户对高性能过滤材料需求不断增长的配景下，滤料行业出路广博，但     宏不雅经济复苏不足预期对行业增长带来隐忧。 中诚信国际以为，公司在细分阛阓产物袒护全面，频年来产销量保执较大范畴，在中低端过滤材料行业具有 一定例模上风，并与下旅客户设立踏实配合联系，但公司对高低游的议价智力一般，且在建面容待投资范畴 大，需对翌日下旅客户回款、在建面容进展、资金均衡和新建产能开释情况保执热心。     落拓 2024 年 3 月末，公司实收本钱为 20，480.40 万元，孙尚泽和孙世严父子二东说念主顺利及通过天台     西南投资经管有限公司（以下简称“天台西南”）和天台友凤投资接洽经管有限公司波折执有公     司整个 57.42%的股权，为公司执行遏抑东说念主。落拓 2024 年 3 月末，天台西南对外质押公司股份 0.30     亿股，占其执股比例的 41.67%，占公司总股本比例 14.65%。2023 年，因董事会和监事会换届选     举，公司部分董事及监事发生诊疗，治理结构合座较为踏实。     确且具有执续性。公司以“专注、专科、大家”四肢企业发展的核心价值不雅，针对不同业业、不     同过滤要乞降不同工况环境，为客户提供以固气和固液产物和部件为核心的合座过滤决策和售     前、售中、售后的全办法就业，戮力于于成为提供过滤一体化惩处决策的天下级龙头企业。     公司是国内过滤材料分娩龙头企业，在细分阛阓产物袒护全面，在中低端过滤材料行业保执一定     范畴上风，但新增产能开释情况值得热心；追踪期内，公司产物产销量变化较小，下旅客户踏实。     公司对卑劣的议价智力一般，需热心关税变化对公司国际产物销售的影响；公司主要原材料化学     纤维和丝线等巨额商品价钱易受经济环境影响产生较大波动。     公司是国内过滤材料分娩龙头企业，主要产物为多种型号和用途的过滤布及过滤袋，主要应用于     工业鸿沟。公司在中低端细分阛阓产物袒护全面，产物品种相对丰富，可为客户提供种种化就业，     故意于提高客户粘性。落拓 2024 年一季度末，公司针刺无纺布和机织滤布的年产能辩认为 2，670     万平方米和 3，000 万平方米，总体分娩范畴在业内位列前茅，具有一定例模上风。公司主要分娩     线采购自法国、德国，产线先程度度处于行业前方，但分娩工艺、产物性量踏实性和过滤恶果与     国际先进水平比拟仍有提高空间。受新产能参加和产物宽幅影响1，公司产能运用率有所波动，目     前产能运用率保执在 80%以上。产能的快速膨大故意于提高公司的行业谈话权，但新增产能的释     放情况值得热心。     售价方面，公司仍遴选“分娩成本+合理毛利”的订价政策，追踪期内无纺过滤产物因卑劣行业需     求疲软且竞争厉害，产物均价有所下降，但机织系列产物因阛阓对高性能机织过滤材料的需求增     长，产物均价小幅高潮。公司对下旅客户议价智力一般，盈利踏实性值得热心。                  表 1：频年来公司主要产物产销情况（万平方米、元/平方米、%）     产物类别          商酌       2021          2022       2023           2024.1~3             产量                1，458.55   1，603.42   1，493.21          378.18     针刺无纺布             销量                1，562.83   1，589.96   1，522.15          367.77 低情况。                     浙江严牌过滤时候股份有限公司          销售均价                            26.03              25.54                  23.39                   24.26          产销率                            107.15              99.16                 101.94                   97.25          产量                           2，008.01           2，215.79               2，122.45                  521.84          销量                           1，934.61           1，968.45               2，007.35                  446.45 机织滤布          销售均价                            12.34              13.97                  14.44                   14.27          产销率                             96.34              88.84                  94.58                   85.55 注：表中的产量均为四肢及格布/袋产物入库的产量，执行分娩历程中会生一定的损耗。 辛勤开端：公司提供，中诚信国际整理 公司下旅客户仍主要以分娩类结尾客户为主，占比跨越 80%，其中约 40%为过滤材料及开发制造 企业，其余为火电、水泥和钢铁等行业企业。2023 年，公司前五大客户占当年销售总和的比例为 追踪期内，公司销售区域变化不大，2023 年国内阛阓销售额占比 60%掌握，国际阛阓占比 40%左 右，海表里销售额占比较为踏实。公司在北好意思洲的销售收入仍主要来自子公司好意思国中大西洋工业 纺织品有限公司，在欧洲则主要通过当地经销商或与当地企业策略配合的模式拓展阛阓。公司销 售结算模式未发生要紧变化，国内结尾客户的结算周期主要为交货或安设完成后 1~3 个月，且 外贸客户以款到发货为主，但对于中国出口信用保障承保的订单，实行货到付款，结算方式主要 为 30~90 天信用证。此外，公司自配合以来赐与巴西和德国经销商的账期在一年掌握，主要为了 更好地支执其对国际新阛阓的开发。公司合座账款结算速率一般，且赐与国际经销商的账期较长。 公司国际销售主要以好意思元结算，靠近着一定的汇率波动风险。库存方面，公司针刺无纺产物一般 保有 1~2 个月的库存，机织产物一般保有 3 个月的半制品库存，使得公司玩忽较为快速地舒服客 户需求，但较高的库存对公司资金形成一定占用。 追踪期内，公司采购模式保执踏实，主要原材料仍为丙纶、涤纶、PPS 等丝线和纤维产物，熟女乱伦网约占 采购总和 80%。2023 年，公司主要原材料化学纤维和丝线等巨额商品价钱有所下降，需热心原材 料价钱变化对公司成本遏抑的影响。           表 2：频年来公司丝线和纤维采购金额及采购价钱情况（亿元、元/千克）  原材料         金额          均价        金额             均价           金额               均价          金额                 均价  丝线      1.56        11.49     1.11              14.48       0.76           13.59          0.19            12.88  纤维      2.00        25.92     2.18              25.01       1.20           16.59          0.31            16.66  整个      3.56            --    3.29                 --       1.96               --         0.50             - 辛勤开端：公司提供，中诚信国际整理 公司设立了及格供应商经管体系，并实行供应商名单动态经管。2023 年，公司前五大供应商占当 年采购总和的比例为 33.67%，聚合度较高。结算方面，公司采购以银行承兑汇票结算为主，一般 在收到货品且取得发票后 30 天~45 天内付款，对少部分被操纵的材料，公司亦存在预支的情况。 在建面容聚合在高性能过滤材料产能扩建及朝上游纤维原材料布局等鸿沟，面容投产后将进一步 扩大公司产能范畴上风，并提高对上游供应商的议价智力；但投资范畴很大，需对翌日面容进展、 资金均衡和新增产能开释情况保执热心。 在建面容投产后将进一步扩大公司产能范畴上风，并提高对上游原材料价钱的议价智力。追踪期                     浙江严牌过滤时候股份有限公司   内，公司 IPO 募投面容平日鼓励，公司可转债已于 2024 年 7 月刊行，高性能过滤材料智能化产   业面容启动将进一步扩大公司合座投资范畴。落拓 2024 年 3 月末，公司在建、拟建谋划总投资                   表 3：落拓 2024 年 3 月末公司主要在建、拟建面容情况（万元）                                                             谋划                                  落拓 2024 年 3 月            主要在建及拟建面容称呼                 想到完工时代                                   资金开端                                                             总投资                                  末累计已投资    高性能过滤带分娩基地                             2024.12        50，514.00    自筹+借债+上市召募资金                     19，162.67    高性能过滤材料分娩基地                            2024.08        3，5412.00    自筹+借债+上市召募资金                     24，176.67    年产 10，000 吨高性能纤维面容（严牌时候）               2024.12        24，484.30          自筹+借债                      10，195.10    新式过滤材料产业园面容（商丘严牌）                      2025.01         51，236.49      自筹+借债                         12，088.04    高性能过滤材料智能化产业面容（可转债面容）                  2026.12         47，529.98    自筹+借债+召募资金                           7.35    整个                                        --          209，176.77         --                         65，629.83    辛勤开端：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际以为，严牌股份以谋划性业务利润为主的利润结构较优，毛利率水平受原材料价钱和产物价钱变 化有所波动。公司钞票范畴及结构较为踏实，杠杆水平较低，可转债刊行后，公司杠杆水平将有所攀升，但 债务期限结构将有所改善，短期偿债压力较小。   盈利智力   受卑劣需求不旺及行业竞争厉害等身分影响，无纺系列量价均有所下滑，并带动生意收入范畴同   比小幅减少。毛利率方面，2023 年，在原油价钱颠簸下行及纤维行业产能膨大配景下，公司上游   原材料价钱合座呈下降趋势，但卑劣产物价钱降幅有限，尤其是高性能过滤材料和产物需求有较   好撑执下，公司生意毛利率合座呈增长态势。2024 年一季度，公司生意收入较旧年同期基本执平。   时代用度方面，公司实施戒指性股票激勉谋划产生股权激勉用度导致经管用度增多，加之阛阓竞   争厉害，公司营销用度增长，2023 年公司时代用度率增多 3.68 个百分点至 17.47%，时代用度增   长情况需执续保执热心。   公司利润以谋划性业务利润为主，2023 年，毛利率提高匡助公司谋划性业务利润增多 23.32%至   成一定侵蚀，2023 年公司利润总和同比增多 21.03%%至 0.78 亿元，EBIT 利润率较上年提高 2.16   个百分点至 9.25%。                    表 4：频年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）            面容                      收入          毛利率        收入              毛利率       收入           毛利率      收入         毛利率     无纺系列              4.13        26.77        4.12          20.03     3.56         26.74       0.90         28.6      其中：口罩材料业务        0.01        14.62             --          --         --          --         --           --     机织系列              2.66        30.02        2.84          30.27     2.98         36.19       0.66        36.09     其他产物              0.05        44.98        0.16          21.24     0.26         27.06       0.03        21.57     其他业务              0.24        17.50        0.41          28.95     0.42         35.48       0.12        38.76     生意总收入/生意毛利率       7.09        27.80        7.54          24.41     7.21         31.15       1.71        32.09    注：其他产物主要包括销售外购的过滤布、过滤袋等制品证据的收入；其他业务主要包括部分丝线、笼骨等原材料或配件销售等。    辛勤开端：公司提供，中诚信国际整理              浙江严牌过滤时候股份有限公司 钞票质料 追踪期内，公司钞票总范畴变化不大，但跟着面容参加鼓励，非流动钞票占比有所上升。2023 年 末货币资金同比减少较多，主要系公司使用 IPO 召募资金参加面容汲引所致。应收账款和存货随 业务范畴减少而有所裁减，公司应收账款账龄以一年内为主，2023 年末 1 年以内的应收账款余额 占应收账款余额总金额的比例为 73.40%。同期末，公司应收账款已计提坏账准备 0.43 亿元，计 提比例为 14.01%，主要为对经销商的坏账计提。存货仍主要由原材料和库存商品组成，原材料价 格下行加之公司减少采购量，存货余额有所减少。非流动钞票以固定钞票、在建工程和以地皮使 用权为主的无形钞票为主，频年来跟着 IPO 等投资面容汲引的鼓励，范畴快速扩大。中诚信国际 热心到，公司应收账款和存货范畴较大，盘活速率慢，对资金形成显着占用，运营恶果有待提高， 需热心后续应收账款回收及存货盘活情况。2024 年 3 月末，召募资金执续参加使得货币资金进一 步下降，公司钞票范畴变化不大，钞票结构保执踏实。 欠债方面，2023 年以来，公司诊疗债务期限结构，裁减短期借债和搪塞单子范畴，增多恒久借债 范畴，同期欠债范畴有所裁减，但当期末，公司以短期债务为主的有息债务占比仍较高，债务结 构有待进一步优化。2024 年 3 月末，公司欠债总和变化较小。受益于利润蓄积，追踪期内，公司 通盘者权利范畴大幅增长。2023 年末，通盘者权利范畴上升导致公司财务杠杆比率下降并保执在 偏低的水平，公司 2024 年 7 月顺利刊行可转债，想到 2024 年末公司财务杠杆将有所上升，但债 务期限结构显着优化。 现款流及偿债情况 追踪期内，公司业务回款较好，且原材料采购款有所减少，2023 年公司谋划行为净流入范畴由负 转正。公司投资行为产生的现款流保执净流出状态，主要系公司产能加快膨大、在建面容基建及 机器、开发等参加执续增长所致。筹资行为现款流保执净流入态势，但净流入范畴有所收窄。2024 年 1~3 月，谋划行为产生的现款流小幅保执净流入。合座来看，公司具备一定的谋划获现智力， 但谋划行为产生的净现款流尚无法十足舒服投资资金需求，对外部融资有一定依赖。 追踪期内，公司有息债务范畴有所减少，2023 年公司总债务/EBITDA、FFO/总债务等偿债商酌有 所改善，但 EBITDA 利息保障倍数随利息开销增多有所弱化，偿债商酌有所分化。公司翌日仍有 较大范畴的在建面容投资需求，翌日债务增长对公司偿债智力的影响有待热心。              表 5：频年来公司财务关联商酌情况（亿元、%、X）  谋划性业务利润                      1.00           0.66           0.81                0.21  利润总和                         0.91           0.64           0.78                0.18  EBIT 利润率                    13.13           7.09           9.25               10.80  货币资金                         2.31           1.78           1.27                1.11  固定钞票                         2.29           2.81           3.88                3.83  在建工程                         0.37           1.25           1.67                2.12  钞票整个                        13.21          15.35          15.02               15.14  通盘者权利                        9.81           9.67           9.90               10.06  总债务                          2.12           4.25           4.14                4.11  总本钱化比率                      17.80          30.53          29.46               28.98  谋划行为净现款流                     0.71          -0.30           1.09                0.05  投资行为净现款流                    -2.45          -1.03          -1.85               -0.57                       浙江严牌过滤时候股份有限公司       筹资行为净现款流                    3.50                  0.81              0.25                 0.38       收现比                         0.63                  0.85              0.93                 0.91       非受限货币资金/短期债务                0.97                  0.38              0.37                 0.44       总债务/EBITDA                  1.92                  5.40              4.30                     --       EBITDA 利息保障倍数              16.25              23.93                22.82                     --       FFO/总债务                     0.52                  0.23              0.29                     --      辛勤开端：公司财务报表，中诚信国际整理      或有事项      落拓 2024 年 3 月末，公司受限钞票整个为 2.36 亿元，占当期末总钞票的 15.58%。受限钞票主要      包括用于取得金融机构授信的固定钞票、在建工程、无形钞票抵质押以及用于开具单子、保函以      及中大西洋番邦货品海关保证金的质押货币资金等。      落拓 2024 年 3 月末，公司诉讼主要因业务谋划历程中的款项催收产生，但无影响公司平日谋划      的要紧未决诉讼。      落拓 2024 年 3 月末，公司无对外担保。      过往债务践约情况：凭证公司提供的《企业信用论述》及关联辛勤，2021 年~2024 年 7 月，公司      通盘借债均到期还本、按期付息，未出现延长支付本金和利息的情况。凭证公开辛勤，落拓本评      级论述出具日，公司在公开阛阓无信用讲错纪录。 假定与预测2 假定      ——2024 年，想到严牌股份无纺、机织产物收入范畴保执踏实，但阛阓竞争厉害下，产物价钱下      行导致毛利率水平有所下滑。      ——2024 年，跟着 IPO 募投面容、可转债面容汲引鼓励，公司本钱开销保管一定例模。      ——2024 年，因“严牌转债”告捷刊行，公司债务范畴出现较大范畴净新增。 预测                            表 5：预测情况表（%、X）      蹙迫商酌                                2022 年执行              2023 年执行           2024 年预测      总本钱化比率                                     30.53                 29.46         30.00~42.00      总债务/EBITDA                                  5.40                  4.30           5.00~10.00      辛勤开端：中诚信国际预测 诊疗项      ESG3阐扬方面，四肢环保过滤材料分娩企业，公司在分娩历程中会产生少许的废水、废气、固体      打消物及噪声沾污。公司废水、废气、噪声等经过处理后玩忽达到相应的排放圭臬，滤布等固体 刊行东说念主关联的蹙迫假定，可能存在中诚信国际无法预念念的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息变成影响，因此，前述的 预测性信息与刊行东说念主的翌日执行谋划情况可能存在互异。                   浙江严牌过滤时候股份有限公司   打消物均由废旧物质回收单元购买和处理，未因发生要紧环境沾污事故受到环保行政处罚。公司   治理结构精致，内控轨制完善，当今 ESG 详尽阐扬中等，潜在 ESG 风险一般，与前次 ESG 评   估无要紧变化。流动性评估方面，严牌股份谋划获现智力尚可，尚有较大范畴的未使用授信额度。   同期，公司为 A 股上市公司，具有顺利融资渠说念。公司资金流出主要用于日常谋划、分派股利及   外部投资。当今公司正处于产能快速膨大阶段，跟着在建面容鼓励及后续业务拓展，翌日公司资   本开销将保执在一定例模。此外，“严牌转债”顺利刊行后，公司现时债务组成以恒久为主，短   期债务范畴较低。总而言之，尽管公司翌日靠近一定的本钱开销，但面容汲引周期较长，公司资   金均衡气象尚可，翌日一年流动性开端可对流动性需求形成灵验袒护。 脱落诊疗   我国滤料行业合座聚合度不高，阛阓模式以中低档滤料产物为主的国内中小企业较多，合座时候   水平偏低，高级滤料阛阓主要聚合于泰西大型企业。咱们以为，过滤行业属于环保行业细分鸿沟，   阛阓范畴合座仍偏小，行业聚合度低且竞争厉害，公司的产能范畴上风俗无法灵验转动为经生意   绩，卑劣需求变化导致的行业波动仍将给公司业务运营带来较大挑战。 追踪债券信用分析   凭证中国证券监督经管委员会“证监许可〔2024〕40 号”，公司于 2024 年 7 月 10 日向不特定对   象刊行可疏浚公司债券（以下简称“严牌转债”或“本次债券”），期限为自觉行之日起 6 年，   债券代码为“123243”，刊行范畴为 46，788.89 万元，当今票面利率为 0.2%。落拓 2024 年 8 月   末，“严牌转债”尚未使用召募资金余额约为 4.63 亿元。“严牌转债”运行转股价为 7.58 元/股，   当今尚未进入转股时代。落拓 2024 年 8 月 28 日收盘，严牌股份畴前 20 个交往日的平均交往价   格约为 7.23 元/股。   “严牌转债”竖立回售条件、赎回条件及转股价钱修正条件。追踪期内，上述含权条件对债券的   信用风险和信用实力无影响。此外，“严牌转债”未竖立担保增信门径，债券信用水平与公司信   用实力高度关联。追踪期内，公司一年内到期债务主淌若短期借债和搪塞单子，范畴不大，公司   谋划层面仍保执一定的行业地位和阛阓竞争力，主生意务谋划情况精致，谋划获现智力尚可，目   前追踪债券信用风险未发生显着不利变化。 评级论断   总而言之，中诚信国际保管浙江严牌过滤时候股份有限公司的主体信用品级为 A+，评级预测为稳   定；保管“严牌转债”的信用品级为 A+。             浙江严牌过滤时候股份有限公司 附一：浙江严牌过滤时候股份有限公司股权结构图及组织结构图（落拓 2024 年 3 月末） 辛勤开端：公司提供                      浙江严牌过滤时候股份有限公司 附二：浙江严牌过滤时候股份有限公司财务数据及主要商酌（团结口径）    财务数据（单元：万元）                  2021         2022           2023        2024.3/2024.1~3 货币资金                       23，110.08    17，803.47      12，727.68              11，128.59 应收账款                       25，658.06    29，525.24      26，266.57              26，323.31 其他应收款                         454.55       629.65         628.17                  383.99 存货                         24，612.04    29，929.02      24，780.18              24，595.63 恒久投资                            0.00         0.00           0.00                    0.00 固定钞票                       22，905.23    28，181.26      38，783.40              38，322.32 在建工程                        3，712.12    12，468.39      16，743.82              21，230.13 无形钞票                        5，163.32    11，519.49      11，257.81              11，197.55 钞票整个                      132，139.23   153，509.01     150，205.40             151，444.46 其他搪塞款                       1，366.94       135.30         181.37                  158.89 短期债务                       21，216.41    41，573.34      30，006.89              25，265.58 恒久债务                           26.57       927.96      11，350.35              15，789.47 总债务                        21，242.97    42，501.30      41，357.24              41，055.05 净债务                           705.61    26，815.67      30，350.18              29，926.46 欠债整个                       34，017.11    56，795.81      51，188.90              50，820.95 通盘者权利整个                    98，122.12    96，713.20      99，016.50             100，623.51 利息开销                          679.25       329.14         421.95                       -- 生意总收入                      70，864.46    75，395.85      72，147.65              17，143.80 谋划性业务利润                     9，974.18     6，610.86       8，140.27                2，090.45 投资收益                           79.65       260.03          92.74                   -1.30 净利润                         8，173.01     6，416.80       6，679.74                1，456.98 EBIT                        9，307.63     5，345.82       6，670.88                       -- EBITDA                     11，039.80     7，876.13       9，629.02                       -- 谋划行为产生的现款流量净额               7，090.51    -2，972.61      10，917.68                  519.36 投资行为产生的现款流量净额             -24，510.83   -10，294.13     -18，475.27               -5，676.63 筹资行为产生的现款流量净额              34，967.02     8，131.63       2，549.87                3，798.12         财务商酌                   2021         2022           2023         2024.3/2024.1~3 生意毛利率（%）                      27.80        24.41          31.15                   32.09 时代用度率（%）                      13.45        13.79          17.47                   19.26 EBIT 利润率（%）                   13.13         7.09           9.25                       -- 总钞票收益率（%）                      7.04         3.74           4.39                       -- 流动比率（X）                        2.99         1.77           2.05                    2.28 速动比率（X）                        2.23         1.21           1.38                    1.52 存货盘活率（X）                       2.08         2.09           1.82                   1.89* 应收账款盘活率（X）                     2.76         2.73           2.59                   2.61* 钞票欠债率（%）                      25.74        37.00          34.08                   33.56 总本钱化比率（%）                     17.80        30.53          29.46                   28.98 短期债务/总债务（%）                   99.87        97.82          72.56                   61.54 经诊疗的谋划行为产生的现款流 量净额/总债务（X） 经诊疗的谋划行为产生的现款流 量净额/短期债务（X） 谋划行为产生的现款流量净额利 息保障倍数（X） 总债务/EBITDA（X）                  1.92         5.40           4.30                        -- EBITDA/短期债务（X）                 0.52         0.19           0.32                        -- EBITDA 利息保障倍数（X）              16.25        23.93          22.82                        -- EBIT 利息保障倍数（X）                13.70        16.24          15.81                        -- FFO/总债务（X）                     0.52         0.23           0.29                        -- 注：1、2024 年一季报未经审计；2、带*商酌还是年化处理；3、“--”默示数据不可得或数据不可比。                      浙江严牌过滤时候股份有限公司 附三：基本财务商酌的商酌公式           商酌                               商酌公式                     短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交往性金融欠债+搪塞单子+一年     短期债务                     内到期的非流动欠债+其他债务诊疗项     恒久债务            恒久借债+搪塞债券+租借欠债+其他债务诊疗项     总债务             恒久债务+短期债务 资 本   经诊疗的通盘者权利       通盘者权利整个-夹杂型证券诊疗 结   钞票欠债率           欠债总和/钞票总和 构     总本钱化比率          总债务/(总债务+经诊疗的通盘者权利）     非受限货币资金         货币资金-受限货币资金     利息开销            本钱化利息开销+用度化利息开销+诊疗至债务的夹杂型证券股利开销     恒久投资            债权投资＋其他权利器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋恒久股权投资     应收账款盘活率         生意收入/（应收账款平均净额+应收款项融资诊疗项平均净额） 经   存货盘活率           生意成本/存货平均净额 营 效                   （应收账款平均净额+应收款项融资诊疗项平均净额）×360 天/生意收入+存货平均净额×360 天/ 率   现款盘活天数          生意成本+公约钞票平均净额×360 天/生意收入-搪塞账款平均净额×360 天/（生意成本+期末存                     货净额-期初存货净额）     生意毛利率           （生意收入-生意成本）/生意收入     时代用度整个          销售用度+经管用度+财务用度+研发用度     时代用度率           时代用度整个/生意收入                     生意总收入-生意成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索取保障公约准备金 盈   谋划性业务利润 利                   净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-非不竭性损益诊疗项 能   EBIT（息税前盈余）     利润总和+用度化利息开销-非不竭性损益诊疗项 力     EBITDA（息税折旧摊销                     EBIT+折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销     前盈余）     总钞票收益率          EBIT/总钞票平均余额     EBIT 利润率        EBIT/生意收入     收现比             销售商品、提供劳务收到的现款/生意收入 现   经诊疗的谋划行为产生的     谋划行为产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他恒久钞票支付的现款中本钱化的研 金   现款流量净额          发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利开销 流                     经诊疗的谋划行为产生的现款流量净额—营运本钱的减少（存货的减少+谋划性应收面容的减     FFO                     少+谋划性搪塞面容的增多）     EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息开销 偿 债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息开销 能   谋划行为产生的现款流量 力                   谋划行为产生的现款流量净额/利息开销     净额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索取保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及触及金融业 务的关联企业专用；2、凭证《对于检阅印发 2018 年度一般企业财务报表表情的奉告》（财会[2018]15 号），对于未实行新金融准则的企业， 恒久投资商酌公式为：“恒久投资=可供出售金融钞票+执有至到期投资+恒久股权投资”；3、凭证《公开刊行证券的公司信息涌现阐述注解性公告 第 1 号——非不竭性损益》证监会公告[2008]43 号，非不竭性损益是指与公司平日经生意务无顺利联系，以及虽与平日经生意务关联，但由于 其性质脱落和偶发性，影响报表使用东说念主对公司经生意绩和盈利智力作念出平日判断的各项交往和事项产生的损益。                      浙江严牌过滤时候股份有限公司 附四：信用品级的瑰丽及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）品级瑰丽      aaa       在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。       aa       在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响很小，讲错风险很低。        a       在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。      bbb       在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。      bb        在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。       b        在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力较地面依赖于精致的经济环境，讲错风险很高。      ccc       在无外部脱落支执下，受评对象偿还债务的智力相配依赖于精致的经济环境，讲错风险极高。       cc       在无外部脱落支执下，受评对象基本弗成偿还债务，讲错很可能会发生。        c       在无外部脱落支执下，受评对象弗成偿还债务。 注：[1] 除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”瑰丽进行微调，默示略高或略低于本品级。[2] 个体信用评估：通 过分析受评主体的谋划风险和财务风险，在不洽商外部脱落支执情况下，对其本人信用实力的评估。脱落支执指政府或股东为了幸免受评主体 讲错，对受评主体所提供的日常业务以外的任何转圜。    主体品级瑰丽                            含义      AAA         受评对象偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。       AA         受评对象偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响较小，讲错风险很低。       A          受评对象偿还债务的智力较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的智力一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。       BB         受评对象偿还债务的智力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。        B         受评对象偿还债务的智力较地面依赖于精致的经济环境，讲错风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的智力相配依赖于精致的经济环境，讲错风险极高。       CC         受评对象基本弗成偿还债务，讲错很可能会发生。       C          受评对象弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”瑰丽进行微调，默示略高或略低于本品级。  中恒久债项品级瑰丽                           含义     AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。      A           债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。     BBB          债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B          债券安全性较地面依赖于精致的经济环境，信用风险很高。     CCC          债券安全性相配依赖于精致的经济环境，信用风险极高。      CC          基本弗成保证偿还债券。      C           弗成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”瑰丽进行微调，默示略高或略低于本品级。   短期债项品级瑰丽                           含义      A-1         为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2         还本付息智力较强，安全性较高。      A-3         还本付息智力一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B          还本付息智力较低，有很高的讲错风险。       C          还本付息智力极低，讲错风险极高。       D          弗成按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                             浙江严牌过滤时候股份有限公司 零丁·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5， Galaxy SOHO， No.2 Nanzhugan Lane， Chaoyangmennei Avenue， Dongcheng District， Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn

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